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freee (4478）－第1四半期は堅調だが、減速は間もなく訪れる

主なポイント:-

  • 第1四半期の業績は堅調だったと思う。

  • 会社は業績予想を上方修正する可能性が高い。しかし、売上高の伸びは第2四半期から第4四半期にかけて鈍化するだろう。

  • freeeが競争力を維持するには、さらなる投資が必要だと考える。

詳細

堅調な第1四半期業績

  • freeeは最近、第1四半期の売上高が97億5000万円と発表した。売上高は32.1％増加した。これは堅調な結果だと思う。

  • 調整後営業利益は6億9000万円だった。これも堅調と評価する。

  • サブスクリプション年間継続収益は前年同期比27.1％増。第4四半期の31.8％増から伸び率は鈍化した。

  • 市場予想を上回る結果となった。市場予想は売上高95億円、営業利益2億3000万円であった。


  • freeeは法人顧客を11,000社以上増加させた。Money Forwardの9,700社を上回る。

  • freeeは会計チャネルでの存在感を高めた。これが顧客増加に寄与したと考えられる。

好調な第1四半期の下に潜む減速の兆候

  • 有料課金ユーザー数の成長率は第4四半期の13.9%から13.7%に減速した。

  • このうち法人顧客成長率は18.1%で、私の予測に近い数値だった。

  • 個人事業主顧客成長率は11.0%で、私の予測と一致した。


  • 全顧客セグメントで年間収益成長率（ARR）が鈍化。需要が正常化していることを示していると考えます。

価格上昇の影響が薄れる

  • ユーザー1人当たり平均収益（ARPU）は11.8％増加し、私の予測通りでした。

  • これは第4四半期の15.8％増から減速した。

  • 法人ARPUの伸びは10.1％に鈍化した。価格上昇の影響が薄れつつあるためだ。

  • 個人事業主ARPUの伸びは5.9％で、第4四半期の5.6％をやや上回った。

第1四半期利益は会社計画に沿う

  • freeeは第1四半期の調整後営業利益が通期計画に沿う水準だったと発表した。

  • freeeは2026年6月期通期の売上高成長率見通しを23～25％に据え置いた。

  • これは第1四半期から成長率が低下すると会社が予想していることを意味すると考える。

  • 今第4四半期の売上成長率は前年比20％台前半に鈍化する可能性がある。

Money Forwardとの競争激化

  • freeeはMoney Forwardを上回る法人顧客を獲得した。

  • freeeは会計チャネルが引き続き主要な成長ドライバーとなると表明。

  • これはfreeeとMoney Forwardの競争が激化していることを示している。

  • freeeは中小企業分野で強みを持つが、Money Forwardもこのセグメントを諦めない。

中堅企業は成長継続も減速傾向

  • freeeによれば、従業員20～1000名規模の企業では依然として堅調な成長を維持している。

  • このセグメントのARR成長率は、第4四半期の28.1％から26.3％に減速した。

  • これは需要が安定しているものの、伸び率が鈍化していることを示していると考えられる。

会計基準変更下でも研究開発費は増加傾向

  • 研究開発費は前四半期比で減少した。


  • 会計変更がなければ、研究開発費は12億円以上増加していた。

  • これはfreeeが競争力を維持するには多額の製品投資が必要であることを示している。

2026年6月期は収益化ではなく投資の年

  • freeeは2026年6月期のコスト比率を以下の水準と見込む：

    • 売上原価：売上高の17～22％

    • 研究開発費：14～17％

    • 販売費及び広告宣伝費：48～51％

    • 一般管理費：9～10％

  • これらのコスト水準は市場予想を上回る。

  • これは利益率の急速な改善が見込めないことを意味すると考えられる。

長期目標は過度に野心的

  • freeeは「デファクトスタンダード」となることを目指している。

  • freeeは企業向け浸透率を5年で10%から30%へ、長期的には50%へ引き上げることを目指している

  • これらの目標は、Money Forward、弥生、OBICといった強力な競合他社を無視していると思います。

  • これらの浸透率目標は高すぎるように思えます。


同社に対する私の見解

  • 第1四半期の業績は堅調だったと思う。しかし第2四半期から第4四半期にかけて成長は鈍化するだろう。

  • 年間売上目標の上方修正を見込む。

  • コスト上昇幅は市場予想を上回ると見られるが、freeeの中期展望について楽観視するには時期尚早である。

  • 日本のSaaS企業は売上成長と利益成長の均衡化段階の途上にあり、このため売上成長率や営業利益率において期待外れの結果が生じやすい状況にある。


David.


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