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SoftBank (9984) - CEOの言う通り、Stargateは結局正しいのかもしれない


主なポイント:-

  • SemiAnalysisの推定によると、オラクルはネットワーク設計の優位性により、従来のネオクラウドプロバイダー（AWSなど）と比較してAIコンピューティングにおいて大幅なコスト優位性を有する可能性がある。

  • その結果、主要なStargate／オラクルセンターではEBITマージンが40％超に達する可能性があると推定。これはAWSの38％、Google Cloudの17％を上回る数値である。

  • これはStargateの株主に対して大幅なリターンがもたらされる可能性を示唆している。もしかすると、CEOのこの判断は正しかったのかもしれない！



詳細

  • SBGとパートナー企業が「Stargate Project」を発表した際、OpenAIなどに処理能力を提供するデータセンターへの1000億ドル超の投資は狂気だと多くの人が考えた。SBGは各プロジェクトに対し負債と株式を組み合わせた資金提供を計画しており、1000億ドル規模のプロジェクトではSBGの出資額は約180億ドルとなる見込みだった。私や市場関係者は、こうした投資が株式保有者に大きなリターンをもたらす可能性は低いと想定していた。しかし今、状況は変わった。


当時SBGは以下を発表した：

  • Stargate Projectの初期出資者はソフトバンク、OpenAI、オラクル、MGXである。ソフトバンクとOpenAIがスターゲートの主導パートナーとなり、ソフトバンクが財務責任、OpenAIが運営責任を担う。孫正義が会長を務める。

  • Arm、マイクロソフト、NVIDIA、オラクル、OpenAIが主要な初期技術パートナーである。建設は現在テキサス州で進行中であり、確定契約締結に伴い国内各地で追加キャンパスの候補地を評価中である。

  • Stargateの一環として、オラクル、NVIDIA、OpenAIは本コンピューティングシステムの構築・運用に向け緊密に連携する。これは2016年からのOpenAIとNVIDIAの深い協力関係、およびOpenAIとオラクルの新たな提携に基づくものである。

最初のプロジェクトは既にオラクルによりテキサス州で建設中である。SemiAnalysisは最近「オラクルがAIコンピューティング市場で優位に立つ理由」を発表し、これはStargateに大きな影響を与える可能性がある。同社はオラクルに関していくつかの重要なポイントを指摘した：

  • オラクルのテキサス州アビリーンデータセンターはOpenAI向け1GW規模のトレーニングハブである

  • オラクルはByteDanceと強固な関係を有しており、これがマレーシアのジョホール州が世界第2位のAIハブとなった理由である

  • ラリー・エリソンは最近、今後12カ月で1,300億米ドル超の契約獲得を予測した

  • 「伝統的」な米国ハイパースケーラーの特性、AIネイティブのネオクラウド、そして超高速な中国データセンター開発企業との選択的提携を組み合わせることで、オラクルは勝者となるレシピを見出した

  • オラクルは他に類を見ないコスト優位性も有しており、特にネットワーク分野での優位性が顕著で、これがStargateでの採用の主な理由のひとつである


SemiAnalysisの試算によれば、オラクルのデータセンターはネオクラウド大手に対し20%の設備投資優位性を有する。特定のテストクラスターにおけるオラクルのネットワークコストは、3層ネットワークを運用するネオクラウド大手（AWS等）より61％低い（2層ネットワークでは34％低コスト）。この結果、オラクルのデータセンターはネオクラウド大手に対し17.1％の総所有コスト優位性を有すると推定され、資本コストの低さを考慮すると25％に拡大する。SemiAnalysisは、オラクルが大規模契約で40%超のEBITマージンを達成可能と見積もっている。


これらのマージンは、支出の減少や6年間の減価償却前提の変更時には持続不可能となる可能性がある。したがって同社は、オラクルがデータセンター分野で垂直統合を強化する可能性が高いと見ている。実際、過去1年ほどでエンジニアリングチームを大幅に拡大していることから、その方向性にあると推測される。また、オラクル/StargateのようなAIファースト企業がGPUクラウド市場でシェアを拡大すると予測される。


Stargate Projectがコスト優位性を持ち、AWSの38%、Google Cloudの17%に対し、40%超のEBITマージンを達成できれば、債務と自己資本の20/80の資金構成を考慮すると、SBGなどの株主へ大きなリターンが還元される可能性がある。 結局、孫正義CEOの判断は正しかったのかもしれない！


成長産業の中で最も力強い成長を遂げており、ソフトバンクを「AAA」と評価する。


David


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